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2020年我国宏观调控政策分析及投资中的确定性

020年我国宏观调控政策分析及投资中的确定性"

2020年以新型冠状病毒肺炎的爆发为开端,病毒传染逐渐波及全国。1月30日,世界卫生组织宣布新型冠状病毒疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”,国内外经济不可避免将会受到冲击。这为中国乃至全球2020年的开局带来了极为不利的影响,增大了2020年国际经济社会的不确定性。在新冠肺炎的影响下,2019年年末做的投资计划需要修订。2020年的投资应该怎样布局?确定性的机会在哪里?这成为不得不重新考虑的问题。

宏观调控政策需要继续适度宽松

1.国际国内经济增速持续下滑,下行趋势尚未看到停止迹象。
中国的国内生产总值增速自2011年开始进入下行区间,除了2017年比2016年略提高0.02个百分点外,整体上已经连续下跌九年。2019年四个季度分别为6.4%、6.2%、6.0%和6.0%,前三个季度逐季下滑,进入第四季度政策适度宽松,暂时缓和了下滑趋势,最终年度增速6.1%,实现了年初所定的6.0%~6.5%的目标。如果第四季度不采取宽松政策,则第四季度单季增速就会跌破6%。国内生产总值增速企稳只是暂时的,2020年“破6”是大概率,新冠肺炎的突然爆发,更是提高了这种可能性,2020年第一季度“破5”、甚至“破4”也属正常。

与此同时,世界主要经济体的经济增速不容乐观。美国2019年四个季度的GDP增速分别为2.7%、2.3%、1.9%和2.1%,全年为2.3%,比2018年的2.9%低了0.6个百分点。德国2019年GDP增速为0.6%,创2013年以来新低。国际货币基金组织在1月发布的《世界经济展望》中,预计2021年美国GDP增速将进一步下降至1.7%;2020年全球经济增长率仅能实现2.9%,2021年不会超过3%,全球经济增速将进入2008年世界金融危机以来最慢时期。

2.新冠肺炎对经济冲击较大,宏观调控政策需要宽松以避免GDP增速下滑过大。
新冠肺炎爆发,对于医药医疗行业以及电商、在线教育等行业具有短期的利好,对于餐饮、酒店、旅游、交通等行业的负面影响较大,整体上会拖累经济发展。由于世界经济在相当高的程度上的融合,以及中国在世界经济当中扮演着举足轻重的角色,新冠肺炎对世界经济的影响不容小觑。很多人把这次新冠肺炎和2003年的非典对比,但是,2020年的情况和2003年非典时期具有很大的不同,在很多方面是方向上的差异。

2003年,美国经历“9·11事件”后不久,正和中国处于紧密合作状态;中国刚加入世界贸易组织(WTO)一年多,正在快速融入世界市场;全球化加速融合,全球经济处于上升周期,市场蓬勃发展;中国的货币政策虽然稳健略紧缩,但是比较高的经济增速为货币的增长提供了空间,2003年M2增速依然高达19.6%。

进入2020年,形势已经大为不同,中美之间处于竞争状态,虽然已经签署了第一阶段经贸协议,但是双方有待协商一致的问题还有很多;当前处于逆全球化的状态,这一点尤其以美国表现特别突出,国际市场的扩张相对于2003年有难度;中国继续实施稳健的货币政策,坚持去杠杆的政策,2019年M2同比增长8.7%,在实施房地产紧缩政策的情况下,货币增长空间有限;现在处于结构性去杠杆的状态,去杠杆的任务依然很重,不能半途而废。

2020年要克服诸多不利因素的影响,避免经济增速下滑过快,维持社会的基本稳定,进一步深化经济结构调整,需要在宏观调控政策方面积极一些,维护好社会经济稳定运转的节奏,为疫情结束后的正常生产和经济发展做好准备。

3.兼顾克服新冠肺炎的不利影响,可以采取的宏观调控政策。
在“积极的财政政策+稳健的货币政策”这一宏观调控政策组合不变的基础上,整体上需要偏向积极一些。一是要继续减税降费,尤其对于餐饮、酒店、旅游、交通等受到新冠肺炎直接冲击的行业,要考虑缓解疫情过后经济复苏的难度;二是要对受到严重影响的中小企业减税降费,尽量维持这些企业的生存,中小企业普遍存在现金流压力较大的问题,要避免这些企业因经营短期实质性中断导致破产,更要避免企业破产带来的失业人员急剧增多;三是要预备增加财政支出,用于疫情过后扩大传统基建,刺激经济,维持就业,维持基层人民的生活稳定;四是要降准降息,向市场释放资金,为疫情期间的稳定,以及疫情过后经济快速启动提供支持,以及激活疫情期间经济发展受阻所导致的流转不畅的资金。

国家战略下的确定性机会

1.国家战略决定了宏观经济调控政策及其落地实施方式。
根据第十三个五年规划纲要,“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段。2020年是“十三五”规划的收口之年,到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番,这个目标已经提前实现。十六大提出的全面建设小康社会的十条基本标准,大部分已经实现。但是,国家还有“两个一百年”目标,经济社会当中存在大量需要依靠发展解决的问题,还要继续努力,发展是不会停止的。从“十三五”规划来看,很多任务需要持续二十年、甚至几十年,才会实现目标。这决定了国家采取的宏观政策,以及具体的落地安排,会具有长期的稳定性和前瞻性。

站在发布“十三五”规划的时间节点2015年末来看,2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标实现难度不大,只要保持经济平稳发展即可提前实现,这就决定了经济增速不需要太快,进而决定了不需要实施积极的货币政策,但是需要实施积极的财政政策,以充分发挥国家财政对经济的调控和刺激作用。在国家的经济结构转型改革尚未完成之前,“积极的财政政策+稳健的货币政策”这一宏观政策组合还会继续发挥作用。在具体落地的过程当中,会根据实际情况在宽松和从紧之间适度调节,在时间、行业等方面适度调整,相关调整可以从国家其他政策当中寻找答案。这是我们寻找投资机会的首要前提。

2.国家引导支持的行业是未来经济发展的主要方向。
就行业发展而言,国家的支持是最大的外部发展动力。在国家未来若干年发展战略当中,国家优先支持、重点发展的行业,将来会有极大的成长空间。这些行业可以从国家的五年规划中加以辨析、筛选、确定。

“十三五”规划提出,“推动战略前沿领域创新突破。坚持战略和前沿导向,集中支持事关发展全局的基础研究和共性关键技术研究,更加重视原始创新和颠覆性技术创新。聚焦目标、突出重点,加快实施已有国家重大科技专项,部署启动一批新的重大科技项目。加快突破新一代信息通信、新能源、新材料、航空航天、生物医药、智能制造等领域核心技术。加强深海、深地、深空、深蓝等领域的战略高技术部署。围绕现代农业、城镇化、环境治理、健康养老、公共服务等领域的瓶颈制约,制定系统性技术解决方案。强化宇宙演化、物质结构、生命起源、脑与认知等基础前沿科学研究。积极提出并牵头组织国际大科学计划和大科学工程,建设若干国际创新合作平台”。从中可以看到5G、新能源、新材料、航空航天、生物医药、智能制造,以及深海、深地、深空、深蓝等领域是国家战略布局中的行业。

战略行业的发展不会一蹴而就,需要多年的积累,投入大量的资金、人力、物力。国家在资金、政策等方面也会给予充分的支持。这些行业具有良好的持续成长性,出现优秀企业的概率非常高。过去几年,这些领域涌现出一批优秀的企业,上市企业股价相对于传统行业表现良好。毋庸置疑,“十四五”规划会继续重视这些行业,未来若干年这些领域会持续得到重视和支持。长远来看,资金配置应该高度重视这些行业,抓住其中的机会。

同时需要强调的是,国家抑制的、战略收缩的行业领域,其风险要远远大于机会。

3.国家之间的博弈下存在着确定性的机会和风险。
自从2018年中美贸易摩擦开始以来,美国对中国重点压制的领域,以及中国自身存在显著不足的领域愈加清晰。在芯片、半导体等高科技领域,以及金融领域,中国要落后很多,并且短期内无法解决这些问题。由于这些问题的存在,中国在很多方面的发展面临瓶颈,受制于人。出于国家之间综合实力竞争的考虑,需要针对这些领域,从国家战略层面加以规划、设计、建设、加强。2019年末中美之间签署了第一阶段经贸协议,这符合双方的利益,但是经过过去一年多的摩擦,中国上下都深刻认识到了竞争劣势,尤其是在高科技方面受制于人,不利于国家综合国力的提高,不利于整体产业结构的升级,不利于提高中国在国际上的话语权,不利于“一带一路”倡议的推进。

理性来看,国家之间出现贸易摩擦是正常的,缓和是暂时的,竞争是永久的。当前我们需要抓住签署第一阶段经贸协议、贸易摩擦暂时缓和的时机,紧密部署,实施更积极的改革开放政策,加快发展这些行业,减轻竞争劣势。2019年,这些行业在股市的表现不会是昙花一现,未来会长期可持续发展,2020年依然会是资金关注的热点。

自然趋势下的确定性机会

1.老龄化程度进一步提高带来了很多确定性的机会。
老龄化是对当前经济社会影响程度最大的自然演变趋势。当前,中国60岁以上的老龄人口已经超过2.5亿,预计2025年将增至3亿。按照联合国的传统标准,一个地区60岁以上老人达到总人口的10%,即进入老龄化社会,新标准是65岁老人占总人口的7%。根据2000年11月底第五次人口普查,中国65岁以上老年人口占总人口的6.96%,60岁以上人口占总人口的10.2%,中国自2000年开始已进入了老龄化社会,近些年有加速的迹象。放开二胎后,国内育龄夫妇的生育意愿未见明显提高,这会导致在未来较长时间内老龄化的趋势不可逆。

随着经济的增长,老龄化趋势既会带来威胁,也会带来机会。劳动力的不足会成为一个明显的矛盾,许多劳动密集型的产业依靠传统模式难以为继,需要依靠高科技减少对人力的依赖,由此会带来相关科技产业的发展,比如3D打印、机器人、人工智能等等。老龄化趋势也会产生老年人高发病症对应药品的市场自然扩大,比如治疗慢性支气管炎、冠心病、高血压、糖尿病、老年痴呆症的药物,以及老年人医疗健康服务、辅助器材等等,相关的医药、医疗健康板块存在长期确定性的投资机会。养老产业的发展也受到了国家的有力引导扶持。借鉴于日本、瑞士等国家的养老服务产业,以及养老和保险、地产相结合的模式正在蓬勃发展。未来几十年之内,老龄化带来的投资机会将在多个产业以及产业之间的交叉地带得到充分展现。

2.新冠肺炎对股市的影响有限,股市依然处于结构性牛市状态。
世界卫生组织宣布新型冠状病毒疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”,全国各地全面采取紧急措施,大范围推迟开工、复工时间,中国的经济将会在国内国外两个市场面临较大冲击,经济短期大幅下滑不可避免。春节后A股开盘大跌,是对疫情影响的合理反应,由此也出现了大面积的个股超跌,带来一次黄金般的买入机会。从2018年末开始,中国股市已经进入结构性牛市行情,维持时间会比较长,中间出现的大跌,都会提供很好的买入机会。当市场情绪陷入最悲观的时候,就应该是投资者最乐观的时候。

值得肯定的是,在国家战略布局之下,很多新兴产业开始蓬勃发展起来,比如芯片、半导体、安全控制等行业,在国家政策的大力支持下,有些行业已经进入稳定的上涨周期,行业的基本面会越来越好,行业内优质企业股价的上涨动力会持续存在;有些产业结构已经得到调整优化,如光伏、新能源汽车等行业,在国家政策的正确引导下,这些行业当中的龙头企业已经进入快速成长阶段,未来的机会远远大于风险。在过去多年当中,中国已经完成了部分经济结构布局调整,其中有些行业受新冠肺炎的影响有限,有些行业则能够化危机为转机,实现更快增长。从长远来看,中国经济能够快速摆脱新冠肺炎的不利影响,重新回归到健康发展的轨道上。A股能在快速克服新冠肺炎带来的冲击后,继续维持结构性牛市行情的状态。

3.2019年大涨的猪肉板块将出现较大的风险。
由于非洲猪瘟以及环保治理的影响,自2018年末开始,猪肉出现供不应求的局面,价格持续上涨,影响了很多人对猪肉的消费。猪肉的短缺导致猪肉板块个股大幅上涨,并带来了鸡肉板块的大幅上涨。从生产环节来看,供不应求的局面,以及猪肉价格的大幅上涨,会带来能繁母猪数量、生猪出栏数量的快速恢复和增长。根据2月初公布的《中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》(即2020年中央一号文件),“生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事,要采取综合性措施,确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。”依此预计,2020年,生猪出栏数量将会同比大幅增长,带来猪肉价格的大幅下跌,进而带来猪肉板块个股的下跌,与猪肉具有替代关系的鸡肉板块也会出现下跌。

未来几年,生猪供应数量很可能会严重供过于求,体现出明显的周期性特征。生猪养殖企业如果应对不当,将会面临盈利大幅下滑甚至较大亏损的局面。

不断扩大的入市资金为未来的上涨趋势奠定了基础

1.中国资产估值低,外资持续流入。
近几年中国资产对海外资金具有较高的吸引力。2019年,北向资金净流入3,528亿元。截至2020年1月2日收盘,自沪深港通开通以来,北向资金累计净流入金额突破1万亿元,达到10,036亿元。当前,美国、日本、德国等主要发达经济体采取量化宽松政策,全球风险偏好下降,相对于国际来说,中国的A股估值偏低,国债收益率相对较高,国内政治经济环境稳定,这是吸引外资持续流入的主要原因。近几年中国加大了资本市场的改革力度,开通了沪港通、深港通、沪伦通,A股被纳入MSCI等多个国际指数,且不断扩容,这为境外资金流入中国资本市场提供了方便快捷的通道。

2019年7月,国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,推出11条金融业对外开放措施,涉及信用评级业务,外资设立或参股商业银行理财子公司、理财公司、养老金管理公司、货币经纪公司等金融机构,放宽外资持股比例限制和准入条件,缩短外资持股比例限制过渡期等。这11条新规,把中国的金融业对外开放推向了高潮。随着中国金融市场开放步伐的加快,境外资金流入中国的速度会进一步加快。

2.国家抑制楼市,资金转向股市。
股市和楼市是吸纳资金的两大蓄水池。房价连续十多年的上涨,不止是严重影响到居民购房、影响居民消费的问题,更重要的是积累了太多泡沫,一旦刺破将对金融体系产生剧烈冲击,必须遏制房价过快上涨的势头。中国人口总量已经超过14亿,较低的生育率会导致未来的人口趋势逐步转向下降。“房子是用来住的,不是用来炒的”的理念已经被广泛接受,国家为控制房地产以及有可能引发的风险,出台了有力政策抑制资金流入房地产领域。就当前时点来看,房地产保值增值的功能大大弱化,需要经过多年的消化之后才会重新恢复较高的投资价值。

当前中国股市估值远低于楼市。2020年1月末,沪市市盈率约为12倍,深市市盈率约为29倍。从市盈率的意义上来看,此时买入上证指数和深证指数,理论上回本期限分别为12年和29年。一线城市北上广深的售租比平均接近60,意味着在北上广深购房,通过租金收回购房本金需要近60年的时间。考虑到房价已经得到控制,短期内不具备大幅上涨的可能,通过售租比来估算投资房地产的回收期具有一定的参考意义。以此对比,中国股市的估值,要远远低于楼市。资本具有逐利的本性,在选择投资标的的时候,更趋向于选择估值低、具有更大成长空间的投资标的。从逻辑上分析,相对于楼市,当前的股市对资金更具有吸引力。

3.国内开辟更多资金入市渠道,可以在长期内提供更多的增量资金。
近些年来,国家一直在扩大资金入市渠道。每年社保资金、企业年金入市都是热门话题。自从2018年末“纾困”以来,国家在资金入市方面有了更多探索和创新。截至2019年末,已经有十多家商业银行理财子公司获批开业。进入2020年,在经过一年的摸索,商业银行理财子公司确立了投资模式后,会提升投入股市的资金,这有利于股市的长期上涨。提高保险资金权益投资比例也在讨论当中。在存在潜在的大量机构资金入市的前提下,股市向下调整的空间有限,每一次大跌之后企稳,都将是买入的良机。

2020年的股市继续保持结构性牛市特征,但是波动性机会增加

1.2020年的股市是结构性行情,远远达不到全面牛市的程度。
当前上市公司数量3700多家,两市日成交额合计多数时间在9000亿元以下,低迷时日成交额只有3000多亿元。股市的上涨需要充足的资金支撑,这样的成交规模无法支撑全面牛市,但是可以支撑结构性行情。境外资金的持续进入,机构资金占比的提升,将会对股市的风格产生很大的影响,价值投资的特征会越来越明显。对于上市公司业绩的预计,或者对于基本面好转的预计,将会成为驱动股价上涨的重要力量。在入市交易资金总体有限的情况下,板块性行情将依然少见,资金会优先进入成长空间较大的个股,由此多个板块中的优质个股将会频繁表现。

国际环境还不够稳定,国内改革还在攻坚,去杠杆的任务还没有彻底完成,爆雷事件还在不断出现,多方面的风险尚未消除。在这种背景下,绝大部分个股还不具备长期持续上涨的条件。国家政策支持力度大、行业市场空间比较大的头部企业,将会是资金优先投资的对象。

2.国家实施的改革政策,正在把股市引向上涨的方向。
自2015年后A股出现的三次大幅调整,对监管机构和投资者都是一次深刻的教育。缺少了实体经济支撑的虚拟经济规模越大,泡沫越严重。泡沫经济膨胀带来的只是繁荣假象,一旦刺破泡沫,整个社会经济受损。
国家从2016年开始启动去杠杆的进程,已经取得了较好的效果。持续的减税降费,为企业减负,实体经济慢慢复苏,经济结构转型也在慢慢取得进展。当前还处于改革的攻坚阶段,步子不能迈得太大,需要一步一个脚印扎实推进。国家启动的央企国企混合所有制改革,让渡一部分国有股权给民间资本,和民间资本分享国家经济发展的红利,并利用民间资本的活力,更好地盘活国有资产,促进生产力发展。部分试点企业受益于混改,效益得以显著提升,公司治理、发展速度、经营业绩明显改善。总体来看,中国经济的内生动力在不断加强,这对股市的长期上涨提供了有力支撑。

3.长期来看A股依然处于布局阶段,同时存在大量交易性机会。
A股的市盈率处于历史底位,距离2015年股市下跌见底已经四年多的时间,国内改革如火如荼,境外资金持续流入等等,多方面因素决定了当前处于长期投资的布局阶段。从2019年来看,5G、芯片、半导体、光伏等行业已经启动上涨,大量个股走出牛股涨势。这是从熊市到牛市转换期间的特征。

在这个阶段,指数的大幅震荡不可避免,部分个股将大幅波动,由此也会带来更多的交易性机会。这个阶段既可以作为长期资金布局的最佳时间窗口,博取未来几年A股上涨的确定性收益,也可以灵活操作,通过波段性交易短期获利。由此判断,以公募基金、保险资金、社保基金、境外机构、商业银行理财子公司等为代表的长期资金将会继续流入A股,夯实股市上涨的基础,同时以部分私募基金、各路游资等为代表的短期交易资金将持续活跃在市场上。

2020年既存在长期布局稳定获利的确定性,也存在短期交易获利的确定性。对于今年及未来几年,要保持乐观态度,深刻掌握国家政策,以国家的战略为指导,做好大类资产布局,抓住具有高度确定性的投资机会,尽可能利用好短期的贝塔机会,同时做好长期的阿尔法(注1)。

(文/赵玉涛博士,天熹资本控股集团有限公司副总经理、投资总监)

备注:
1.大盘上涨带来的收益,即市场收益,是由市场平均收益率乘以一个贝塔系数组成,称为贝塔收益;投资策略带来的收益,即投资收益中超出市场收益的部分,称为阿尔法收益。

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