管清友:PPI年内首次回落,通胀拐点已现?

PPI顶点已经确认?PPI仍处高位,还在筑顶阶段

6月PPI同比上涨8.8%,稍高于预期的8.5%,但较前值9%回落了0.2个百分点,也是今年1月转正以来首次回落,工业品价格涨势有所趋缓。主要是6月大宗商品保供稳价政策,特别是抑制金融投机和引导供需均衡的政策效果显现,市场供求关系有所改善。但目前PPI还在高位,从分项上看,生产资料仍是上涨主力,同比上涨了11.8%,带动PPI上涨8.76个百分点,特别是上游的采掘和原材料价格涨幅分别高达35.1%和18.0%,对应石油和天然气、黑色金属、煤炭、有色金属同比涨幅分别为53.6%、52.6%、27.4%、16.8%,其中除黑色金属外,其他品种较上月涨幅明显回落,特别是石油和天然气回落了45.5个百分点,上游涨价趋缓。生活资料价格相对平稳,同比只上涨了0.3%,仅贡献了0.07个百分点。

管清友:PPI年内首次回落,通胀拐点已现?

CPI涨幅为何回落?猪肉仍是主要拖累项,但消费品的潜在涨价风险值得关注

6月CPI同比上涨1.1%,低于预期的1.2%,较前值1.3%回落了0.2个百分点,是今年3月CPI转正以来首次收窄。分项来看,猪肉下降36.5%,带动CPI下降约0.80个百分点,是最主要的拖累项,考虑到猪周期通常持续3-4年,上行周期从2018年8月非洲猪瘟到去年三季度末结束,下行周期才持续了三个季度,差不多还有小一年的探底时间。尽管中央收储有助于短期猪价企稳,难改总体趋势。除猪肉外,其他食品项,蛋类、水产品、食用油价格涨幅较为明显,分别为17.9%、14.2%和9.5%,均处于历史高位。还有非食品项,飞机票价格上涨27.0%,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.3%、26.8%和11.1%,、空调、电视机、台式计算机及住房装潢材料等工业消费品价格涨幅在1.8%-3.2%之间,这些涨价扩散的潜在风险值得关注。

本轮通胀接近尾声了吗?已进入通胀中后期,下半年翘尾因素减弱

上半年PPI陡峭上行,从1月的0.3%上行至5月最高的9%,6月小幅回落至8.8%,快速攀升基本结束。6月PPI的翘尾影响约为2.4个百分点,较上月回落0.6个百分点,下半年PPI翘尾因素影响会进一步下降,新涨价因素逐渐减弱,PPI涨幅有望趋稳回落,全年预计在6%左右。但PPI和CPI剪刀差还在高位运行,PPI的涨价效应会逐步向CPI传导。CPI虽然还在低位震荡,但剔除猪肉之后的其他涨价因素值得关注,特别是一些下游溢价能力较强的必选消费品,涨价效应逐渐显现。

经济周期切换了吗?PMI持续下行,PPI高位运行,当前仍处于类滞胀周期

先行指标PMI连续三个月下行,下半年三驾马车后劲不足,经济复苏动能边际减弱。PPI虽出现小幅回落,但目前PPI仍处于相对高位,上游涨价潮并未结束,工业品价格还没有到趋势性下行的时候,通胀危机并未完全解除。所以现在还没到衰退期,PMI向下,PPI高位运行,仍处于类滞胀周期。

通胀掣肘解除,货币即将宽松?国常会突提降准确实很意外,但降准力度不会太意外

前天国常会突然释放重磅信号,时隔一年多再提降准,确实大超市场预期,甚至有人将其解读为新一轮货币宽松的起点。今天公布的6月CPI与PPI双降,通胀压力有所缓解,预留了政策放松的空间,进一步加大市场宽松的预期。我们认为不太会再现全面宽松,国常会也一再重申不搞“大水漫灌”,总体较为克制。即使降准,也不太可能全面降准,大概率是实施普惠金融定向降准,为中下游成本压力比较大的小微企业提供融资支持,或者置换到期MLF,平稳资金面。

通胀交易还有机会吗?机会还有,但不是很大,市场风格快速轮动

虽然全球经济复苏最强劲的阶段已经过去了,下一步增速会有所放缓。但整体来看,全球经济还在复苏,只是中美经济周期会有些错位,中国前高后低,下半年会有下行压力,但美国经济还在重启过程中,基本面向好,生产还在恢复,特别是拜登政府加码基建后,大宗商品的需求依旧存在,只是大宗商品前期涨太多了,有些“高处不胜寒”,已经从单边上行转为震荡上行,所以再通胀交易还有机会,但肯定没有上半年那么大,而且会伴随着不小的波动。

如何看当下的A股?从2020年龙头抱团到2021年赛道内卷,短期成长占优,但要警惕极致成长行情中的预期差

类滞胀周期,A股很难有趋势性机会,风格轮动较快,当前成长股占优,赛道内卷十分明显,特别是半导体和新能源汽车交易额占比在20%左右,十分拥挤。近期成长股上涨既有短期流动性和政策面的催化,也有产业景气度的助力,行情持续性还需要结合基本面来判断,特别是中报季开启,警惕极致成长行情中的预期差,仓位不宜过高。(作者:管清友/如是金融研究院院长、首席经济学家。来源:新浪意见领袖专栏)

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