注册制的最重要意义是上市预期明确化
张利国：在你提问之前，我想先反问你一个问题，你认为在科创板试点注册制的最大意义是什么？
《环球财经》：我的第一反应是与成熟市场的国际规则接轨。
张利国：不，在我看来，在科创板试点注册制的最大意义，使资本市场更加公开、透明，更加法制化、市场化。在现行的核准制下，很多企业和中介机构最为困惑的一点，就是，我不知道企业达到了什么标准才可以上市。表面上看，上市企业的要求都写在那里，企业申报的材料也达到了白纸黑字的上市规定要求，但是，发审的门槛，你就是过不去，导致企业很茫然。企业不知道自己要做到什么程度，什么标准，才能够上市。有些质地优良的企业，对自己到底能不能上市，心里没有底。导致外界对发审过程神秘化，进而妖魔化，再加上有极少数人在里面浑水摸鱼，制造企业焦虑，造成社会的误解和不良影响。
而注册制将解决这一问题。企业只要符合法定的上市条件，只要按照证监会、交易所的要求，信息充分披露，就OK了，就会被注册通过。至于资本市场认可不认可，企业股票发不发得出去，能发多少钱，那是另外的市场判断。但是无论如何，企业上市预期、行为预期更加明确化、更可预期。所以，科创板的设立，以及注册制的推行，使得企业上市条件多元化了，上市预期明确化了，被“误杀”的企业将减少。我认为，这就是科创板试点注册制的最大意义。
应降低对科创板的预期
《环球财经》：我们看到，市场对科创板的关注度非常高。但我们也有一个担忧，就是与国外尤其是美国资本市场对比，本身A股市场的估值就比较高，创业板的估值也高于主板。现在来了一个万众瞩目的科创板，会不会产生估值畸高的风险？
张利国：A股整体估值偏高，与我们存在大量的散户投资者有一定的关系。与成熟市场相比，我国证券市场的估值特点是平均偏高，传统行业与新兴行业的估值差异不大，也就是传统行业的估值偏高了。而国外成熟市场不同行业、不同板块之间的估值差异非常大。不过这两年A股已经在慢慢发生变化，估值的差异性越来越明显，我认为这是市场越来越理性的表现。现在科创板的关注度很高，预期也很高，我认为无论是从管理层还是到市场，不妨降低一些对科创板的预期，将更有利于这个市场的发展。
在目前公布的科创板拟上市企业中，绝大部分原本是冲着创业板、中小板甚至是主板而去的。这也意味着，目前出现在公众视野里的所谓“科创板公司”，与行业内其他公司相比，可能并不特别抢眼。投资者需要理性地看待这一点。新的标准体系会纳入一些可能原来指标体系无法纳入的企业，这里会出现有爆发力的、具有相当成长性的企业，行业黑马，但它们一定只是科创板中间的一小部分。投资者也需要充分认识这一点，认识其中的投资风险。对于科创板企业的判断和研究难度，将远超于如今核准制下的上市企业。因为很多科创板企业，可能连专业的研究员，都未必看得懂。它的上下游也可能会发生很多变化。
还有一种情况是，由于目前对科创板的期待比较高，很有可能一部分企业在上市前的估值就已经非常充分，甚至个别企业含有泡沫。这也是投资者必须认识到的风险。
《环球财经》：您认为科创板成功的标志是什么？您谈到，A股市场的制度演变是一个不断去行政化的过程，科创板也是这样的吗？
张利国：我认为科创板成功的标志，是它能够真正改变目前A股市场价值单一的现状，能够真正引导投资资金的导向，能够不负众望地承担起中国经济转型主战场的任务。
A股市场制度建设是一个不断地向着市场化迈进、“去行政化”的过程。但是这个“去行政化”需要正确理解。我们应该减少前端的行政色彩，而事中、事后的行政监管，不仅不能去，反而要加强。
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